【资讯】陈嘉禾高估值的A股应有不便宜的理由

陈嘉禾：高估值的A股应有不便宜的理由

最近我们做了一个连接彭博的数据库，对全球各个主要市场按GICS标准划分的154个细分子行业进行各种估值、财务数据指标的测算。由于数据流量的限制，我们目前已经测算的市场主要有4个：美国、新加坡、中国香港和A股。在此与大家分享一点在对比全球细分子行业数据的过程中，我们所发现的有趣的事情。　　现在有观点认为，A股的房地产股已经很便宜了。从房地产开发子行业看，A股房地产公司的PE(市盈率)、PB(市净率)、PS(市销率)分别为17.2、2.1、2.9(按我们的全行业加总统计口径，下同)，但股息率只有0.4%。如果看一下香港市场，会发现这样的估值并不算便宜，港股的多样化房地产活动、房地产经营公司、房地产开发三个子行业的PE、PB、PS分别在7、1、0.6左右，而股息率在2.3%左右。而在新加坡，上市的这三个子行业的估值甚至只有港股的大约80%。　　说到新加坡，就不得不提到新加坡交易所这家上市公司。它属于新加坡市场特殊金融服务子行业，当前的PB估值高达10，PTA(股价除以每股总资产)也高达5.8，充分体现了其独占性和特许经营性。值得一提的是，新交所的DPR(股息支付率)高达96.4%，分红率达到3.5%，体现了其作为高估值上市公司的合理性。　　新加坡交易所的另外一个有趣的子行业是工业集团企业，占到了新交所15.8%的市值，主要由同属于怡和集团的两家公司组成：怡和控股和怡和策略。那么成立了将近200年的怡和集团现在的估值是多少呢？怡和控股和怡和策略目前的PE分别是8.5、7，PB分别是0.9、0.8，远低于几个市场的平均水平。而它们的权益乘数(资产总额除以股东权益)则都为1.5，也低于新加坡股市的中值1.8，更不用提A股的1.9和美股的2.5。如此看来，怡和集团的稳健经营确实是名副其实。　　最后让我们来看美股。制药子行业是美股中的大行业，占到154个行业总市值的5.4%，那么它的估值是多少呢？PE、PB分别是18.9、2.7，股息率高达3.3%，其中行业三甲强生、诺华、辉瑞的PE分别是15.1、17.7、18.8，PB分别是3.3、2.4、1.8。在香港、新加坡，制药子行业的PE分别是18.6、17.5，PB则分别是2.2、2.4，股息率则是1.6%、0.9%。反观A股，制药子行业的PE、PB、股息率分别是37.5、4.8、0.5%。是它们便宜了，还是A股贵了？　　数据还有很多，这里只希望通过几个例子，给出一点参考，以便让我们在投资的时候仔细考虑一下：我们是在做真正的价值投资吗？如果是，请仔细分析比较；如果不是，那么我们就应该有不同于价值投资的理由———而不是在价值投资的理由下采取截然不同的行动。

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