女装九牧王今年仍处调整期终止收购浪肯框架协议2

九牧王Q3净利下降28%,降幅有所扩大。14年1-9月公司实现营业收入14.95亿元,同比降15.07%;归母净利润3.07亿,同比降27.99%,EPS0.53元,符合预期。净利增速低于收入主要由于毛利率下降。扣非净利降30.26%,高于净利降幅主要由于政府补助增加近1000万。

14Q3单季收入降12.18%,净利润降34.83%。13Q1-14Q2收入分别增长4.7%、-11.23%、1.02%、-9.5%、-22.15%、-8.12%,净利润分别增长-8.2%、-23.3%、1.6%、-43.5%、-24.3%、-25.8%。Q3净利降幅扩大主要由于单季毛利率大幅下降6PCT。

公司今年线下渠道仍以调整为主,1-9月公司净关店154家(分品牌来看,九牧王主品牌和FUN品牌分别净关店148家和6家;分渠道来看,加盟净关店217家、直营净增63家)。分渠道来看,直营增4%、加盟出货业务仍在下滑,1-9月电商销售8800万(占比6%),增长24%。

Q3毛利率大幅下降,费用率上升,过季货品占比提升

毛利率:14年1-9月毛利率同比降2.37PCT至55.84%,13Q1-14Q3毛利率分别为56.77%(-0.17PCT)、58.94%(+0.57PCT)、59.34%(+1.7PCT)、53.48%(-4.7PCT)、56.39%(-0.4PCT)、58.31%(-0.6PCT)、53.26%(-6.08PCT)。Q3毛利率大幅下降主要由于清库存、老的货品销售占比提升。

费用率:14年1-9月销售费用率增3.32PCT至24.30%,管理费用率增2.08PCT至9.84%,财务费用率降1.36PCT至-4.83%。Q3销售、管理和财务费用率分别为24.68%(+1.81PCT)、9.35%(+1.48PCT)、-4.41%(-3.83PCT)。收入降幅高于销售费用降幅使得销售费用率仍刚性上升,管理费用率上升则由于股权激励费用摊销、折旧增加以及大幅计提了存货跌价准备。公司今年也进行了费用控制,但在广告费和研发支出方面不进行控制。

其他财务指标:1)存货较年初增5%至6.54亿;估计其中1年以内的货品占55%、1-2年的货品占27%、2-3年的货品占18%,2-3年货品占比提升;14春夏售罄率65%,较去年同期略有提升。目前公司存货周转率为1.03,基本和历史同期水平相当;加盟商库存目前处于正常水平。

2)应收账款较年初增长12%至2.04亿,主要由于公司加大授信。

3)资产减值损失增加98%,主要由于计提存货跌价损失增加。

4)营业外入同比增61%至2028万元,主要由于政府补助增加。

5)投资收益增加285%至5409万元,主要为理财产品投资收益增加。

6)经营现金流量净额同比减25%至2.74亿元,主要由于货品销售收入下降。

O2O试点分公司和重点加盟商货品打通,明年计划尝试在线定制

公司13年专门成立了O2O项目组,14年1月正式启动,13年公司O2O通过总部发货,目前在试点8家分公司以及8家重点加盟商的货品打通,预计明年所有分公司的货品都能实现打通。目前公司尚未对加盟商放开线上加盟,线上线下同款同价运作尚未开始,未来可能从个别款开始推进,倍率在4.5-5.5倍、同线下差别不大。此外,公司有计划于明年尝试在线定制,初步以衬衫和裤子品类为基础进行推广。

终止收购浪肯框架协议,西藏成立投资公司

公司曾于4.16与贺博文、潘茹萍签订框架协议,拟收购其创建的浪肯男装品牌,由贺博文、潘茹萍出资设立的“上海唐雅服饰有限公司”收购现有“浪肯”男装产品相关业务及对应有效资产、人员,再由公司出资收购“上海唐雅服饰有限公司”100%股权;公司于10.17公告终止该收购框架协议。

此外,公司于10.17公告成立西藏全资子公司西藏工布江达县九盛投资有限责任公司,以现金出资8亿,业务范围包括股权投资及咨询、以及服装批发;我们估计,未来公司存在同业并购可能。

14年仍为调整期,15春夏订货会下降10%,降幅有所收窄

男装行业仍处於调整期,目前库存尚未消化完成,明年去库存将结束,公司有望触底回升,但回升幅度仍将取决于需求复苏情况。公司2014年计划终端净减少50-100家(对应外延增速下降2-3%),预计实现销售收入22亿元(较13年下降12%)。我们分析:(1)估计14秋冬订货会下降15%,下半年收入端仍难乐观;15春夏订货会估计下降10%,订货会降幅收窄,但明年收入压力仍存;(2)终端打折力度加大、过季货品占比上升情况下,预计毛利率稳中略降;(3)商场费用以及终端人员工资估计仍将保持刚性上涨;维持14-16年EPS0.72、0.76、0.83元,维持“中性”评级。公司曾公告拟转让15个商铺,目前尚未进行。

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